主题：[分享]研究报告(2011.12.15)

研究报告   宝钢股份-600019
宝钢股份(600019)抛掉包袱，轻装上阵-111213
【宝钢股份(600019)研究报告内容摘要】事件：
     公司拟向控股股东宝钢集团出售不锈钢及特钢资产。预计涉及资产的账面价值将不超过公司最近一期经审计的总资产的20%，评估后将进
    一步细化资产出售方案。该方案在经公司董事会非关联董事审议通过后，将提交股东大会，由公司非关联股东审议批准。
评论：
     影响：抛掉包袱，降低财务费用，集中资源发展优势领域。不锈钢资产和特钢资产多年连续亏损，出售资产将增厚每股收益0.05 元；收入

现金，减少财务费用，增厚每股收益0.05 元；同时，利于公司集中资源在普碳薄板领域快马加鞭。
     我们预测宝钢股份 2011 年、2012 年每股收益分别为0.42 元、0.48 元（暂不考虑本次资产出售影响，本次影响约增厚每股收益0.10 元

），维持“增持”评级，按照1.1 倍PB 估值，目标价6.6 元。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )
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研究报告   佛慈制药-002644
佛慈制药(002644)立足西北地区的中华老字号-111213
【佛慈制药(002644)研究报告内容摘要】    公司历史悠久，是中华老字号之一。公司2006年被国家商务部首批认定为"中华老字号"企业，通过

日本厚生省GMP认定，主营业务为中成药的研发、制造和销售，目前拥有462个药品生产批准文号，产品剂型以浓缩丸为主。兰州市国资委是公司

控股股东，拥有公司97.52%的股权（本次发行前）。 
    海外市场增速较高，是公司亮点。公司主导产品经过80多年的临床应用和使用，根据最新的《欧盟草药药品法案》规定，只有在原产地使用

30年以上，在欧盟成员国内至少使用15年的传统草药，才允许采用传统草药简化申请的途径来获取药品的合法地位。我们认为使用历史较长的产

品无疑受该法案影响的幅度较小，在其他产品受限的同时，公司出口收入增速可能会提高。 
    老产品六味地黄丸稳定增长，新产品参茸固本还少丸竞争激烈，新产品的推广有望提升综合毛利率。六味地黄丸是公司拳头产品，占收入比

重约为35%，主要竞争对手有同仁堂、九芝堂等，我们预计未来保持稳步增长的可能性较大。参茸固本还少丸属于补肾助阳类药物，我们估计目

前同类产品西药（万艾可、希爱力、艾力达）占据的市场份额约为75%左右，且均可在零售终端购买，参茸固本还少丸为处方药，市场竞争较为

激烈。参茸固本还少丸相比公司其他产品毛利率较高，大力推广有望提升公司综合毛利率。 
    募投项目扩大产能，新增产能约85%。公司本次发行2020万股，用于扩大浓缩丸生产规模，发行后总股本为8078万股。公司目前浓缩丸产能

65亿粒，产能利用率超过100%，募投项目新增产能55亿粒，新增产能约85%。 
    建议"谨慎申购"。我们预计公司2011-2013年EPS分别为：0.50元、0.60元、0.71元。根据可比公司估值，考虑到公司老字号品牌价值，我们

给予2012年22-27倍PE，合理股价为13.20-16.20元，公司发行价为16元，建议"谨慎申购"。  主要不确定因素。(1)公司新产品推广不成功的风

险；(2)发改委降低公司主要产品最高零售价的风险；（3）公司海外收入比重较大，存在汇率风险。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )
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研究报告   宝钢股份-600019
宝钢股份(600019)盈利能力短期跃升,长期下滑趋势-111212
【宝钢股份(600019)研究报告内容摘要】 事件：
    12 月12 日宝钢复牌公告，本公司拟向公司控股股东宝钢集团出售不锈钢、特钢事业部的相关资产。宝钢集团将通过布局优化，继续发展不

锈钢和特钢事业。
 观点：
    1、宝钢出售不锈钢和特钢主要原因是这两部分业务盈利不佳。宝钢股份为了调整不锈钢和特钢的盈利做过很多努力，但耗费人力和物力并

没有多大效果。甩掉包袱之后，宝钢的盈利能力加强。而保留盈利能力比较强的碳钢扁平材领域，公司可以全力做好此领域的研发销售。 2、预

计今年不锈钢和特钢产量分别为130 万吨和110 万吨，占公司总产量的10%。今年半年报显示，公司不锈钢、特钢营业收入为92.8 亿元和63 亿

元，占营收8.35%和5.67%，而毛利率分别为0.85%和负0.19%。还有一个亏损比较严重的产品是宽厚板毛利率为-9.48%。 3、不锈钢总体产能过剩

，国内不锈钢产能利用率仅为60%左右。而特钢品种多、量小，公司要承担国家军工等战略研发任务，盈利不佳。 4、这次剥离资产并目前没有

评估完成，具体出售估值也不确定，以特钢行业来看，大冶特钢、西宁特钢、抚顺特钢的PB 分别为1.81、1.56、2.02。大冶特钢特钢产能与宝

钢特钢差不多，总市值为50 亿元，但盈利能力非常，毛利率9.5%。我们认为特钢是未来最具有增长空间的品种，宝钢股份如果卖出相对便宜的

话， 对宝钢股份是一个损失。 5、从国外大型钢厂来看，米塔尔、新日铁、蒂森克虏伯、浦项等知名企业都有不锈钢资产，我们认为经过集团

培育之后，不锈钢未来可能还是会注入上市公司。 6、总体来看，公司为了提高盈利水平而剥离资产，把全部精力放在碳钢业务上，但总体来看

钢铁行业生命周期的拐点出现，未来钢铁行业将进入总量需求顶部区域，钢铁需求增速减缓。未来钢铁行业的盈利总体不乐观，单纯剥离资产并

不能改变其他品种的盈利提升。保留的资产其盈利能力也处于下滑趋势之中。如果不算资产调整，预计11 年盈利为0.45 元，12 年EPS 为0.46

元，PB 仅为0.81 倍，相对低估，维持推荐评级。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )