主题：[分享]行业分析(2011.12.21)

行业分析   水泥
水泥行业周报：水泥价格进入盘整期-111218
【水泥行业研究报告内容摘要】投资要点：
    水泥价格止跌
    上周全国水泥均价367.25元/吨，经过连续三周下跌之后，水泥价格进入盘整期。
    全国水泥—煤炭价差维持平稳
    受水泥价格止跌影响，我们跟踪的水泥—煤炭价差（考虑三个月煤炭库存）显示，上周全国价差以平稳为主。目前各区域水泥-煤炭价差由大到小依次为东北、华中、华北、华东、西南、西北和华南。
    上周水泥板块继续跑输沪深300
    市场表现方面，在需求预期仍不乐观以及系统性风险的共同作用下，上周水泥板块下跌9.13%，跑输沪深300指数4.61个百分点。水泥制造行业PE（TTM，整体法）8.24倍，PB（整体法）2.18倍。
    区域主要动态及我们的观点
    华北区域：因天气原因，华北区域下游工程已陆续停工，即使是仍在施工的省份，需求量也继续下降，出货量大幅下滑。中小水泥企业价格有小幅回调，但是目前而言对主流成交价格影响不大。冀东水泥冬储价格尚在审批；内蒙古15日开始陆续进入冬储，但是厂家对外报价积极性不高，大多处于观望态势。
    东北区域：东北市场整体而言较为稳定。黑龙江地区水泥冬储价格保持高位，导致下游拿货积极性较低，出货量较少。吉林、辽宁地区由于需求锐减，企业以控制产量为主。辽宁部分厂家目前已根据自身情况选择进入停窑。
    华东区域：由于资金紧缺，目前年底工程赶工期对水泥的拉动并不明显。江苏地区天气晴好，成交量略有提升；浙江地区受益于山东日照限电，销售情况略好于其他地区；安徽、江西、福建地区以保价出货为主。
    西北区域：甘肃、宁夏地区大多数厂家开工率维持在50%-70%，且主要以保价出货为主，只有少部分企业降价执行冬储价格。青海地区目前已基本进入冬储价格。
    其他区域：西南区域四川广元受限电影响，价格有小幅上调，其他地区走势平稳。华中区域、华南区域以平稳为主。
    我们预计短期之内水泥价格将以平稳为主。在水泥企业执行冬储价格之前，价格下行空间不大；此外，自12月底到2月中旬，多数省份将轮流停窑检修，这也将支撑水泥价格维持平稳。
    维持行业需求面好转需要等待的观点
    我们维持之前的观点，目前行业供需关系没有得到明显的改善，短期之内将以震荡为主。
    公司方面，我们建议关注未来供求改善较为明显的区域的龙头企业以及具有成本优势、业务多元化、产业链发展较为完善等方面的企业，例如海螺水泥、金隅股份、华新水泥、冀东水泥和塔牌集团。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

行业分析   铁路运输
铁路运输行业11月铁路营运数据点评-111216
【铁路运输行业研究报告内容摘要】    核心内容：
    铁道部发布2011年11月全国铁路主要指标完成情况，公布数据显示：1-11月铁路运输累计完成客运量17.19亿人次，同比提升10.90%；旅客周转量累计8874亿人公里，同比增加8.5%；货运方面：同期日均装车数累计为16.87万车，同比提升7.2%；货运量累计为35.97亿吨，同比增长8.0%；货运总周转量累计26896亿吨公里，同比增长6.5%；在投资方面，1-11月固定资产投资约4916亿元，其中基本建设投资3963元，较上年同期增速分别为-28.4%和-34.7%。
    投资要点：
    客运方面，由于季节因素，同比及环比增速放缓显著。
    11月我国铁路完成客运量1.34亿人次，同比和环比增速分别为8.60%和-17.47%，11月客运量同比增速低于年度平均增速，环比下滑主要由于11月份为客流淡季，进入12月以后元旦及春运会陆续带来客流高峰；从旅客周转量方面来看，月度客运周转量为648.66亿人公里，同比增长5.7%，是2011年以来的次低增速，环比增速为-16.82%。我们认为2011年客流总体表现平稳。
    受产业结构调整、经济增速放缓影响，铁路货运增速持续下滑。
    11月当月我国铁路货运量3.24亿吨，同比增长6.50%，较上年同期增速放缓1.8个百分点，环比增速为-2.89%；当月货运周转量2471亿吨公里，同比和环比增速分别为4.29%和-3.43%，货运周转量同比增速较上年同期下降约4.71个百分点，较10月增速下滑2.89个百分点，我们认为货运量的显著下滑主要由于产业结构调整，经济增速放缓导致；另外铁路安全检查一定程度降低运输效率也是放缓因素之一。
    铁路固定资产单月投资额持续7个月呈负增长，降幅有所收窄。
    1-11月铁路固定资产投资和基建投资额分别为4916亿元和3963亿元，较上年同期增速分别为-28.4%和-34.7%；11月铁路固定资产投资规模为610亿元，同比和环比增长分别为-4.8%和31.44%。11月铁路固定资产投资规模为年内1-11月单月最高峰值，我们认为主要由两方面因素造成，一方面铁道部进行安全检查加大对既有线路整改检修投入，同时在前期发债融资使得短期资金充裕后加大项目支付，因此环比来看，11月投资规模增幅有所放大，但同比依然呈负增长态势。
    另一个角度来看，铁路固定资产投资同比下降幅度自8月以来持续收窄，由-58.73%持续收窄至-4.8%，此趋势也符合我们前期判断，我们9月份认为铁路单月固定资产投资规模持续压缩已显著显现，后续规模将逐步稳定。另外，我们认为铁路投资规模受制于铁道部融资渠道、经营效益和货币政策环境综合因素，在市场普遍预期2012年货币政策趋松前提下，铁道部融资环境将得到改善，投资规模也将随着政策面放松而得以回归增长局面。
    投资建议
    在铁路运输子行业投资建议方面，我们依然维持前期观点，铁路客、货运的发展是交通运输的大方向，尤其推进铁路网络建设对经济网络效应和产业集群的发展有不可估量的推动作用，铁路运输行业有巨大的改善和发展空间；同时在当前资本市场中，铁路运输个股都在价值相对低估区间，我们维持大秦铁路“买入”，广深铁路“增持”和铁龙物流“买入”评级。
    风险提示
    系统性风险；
    铁道部体制改革进程缓慢，低于市场预期。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

行业分析   新能源
新能源行业：可再生能源配额制利于国内需求增长-111218
【新能源行业研究报告内容摘要】投资要点:
    明年国内可能对可再生能源实行配额制。
    国家能源局15日正式公布我国可再生能源发展的“十二五”规划目标，到2015年，风电将达到1亿千瓦，年发电量1900亿千瓦时，其中海上风电500万千瓦；太阳能发电将达到1500万千瓦，年发电量200亿千瓦时。（这一规划数字并无超预期因素，对新能源行业影响不大) 对于风电、光电“上网难”瓶颈，国家能源局透露，下一步将推出可再生能源电力配额制，可能在明年初形成和实施。
    配额制的实行可以提升可再生电力的比例，利于国内需求增长。
    目前对于可再生能源的支持有两种主要的政策：固定电价收购和配额制。根据世界银行的数据，固定电价制度全球有45个国家采用，配额制有12个国家采用。固定电价收购可以保证可再生能源项目的盈利能力，但是国家的财政补贴压力较大。配额制是在国家确立的可再生能源目标之下，要求电厂或电力零售商达到一定的清洁电力比例，配额义务人为了降低电力的总体成本，将通过市场化的方式选择成本最低的可再生能源电力(表1)。
    总体来看，固定电价政策有利于可再生能源在初期的发展，对于设备制造业的盈利有保证；而配额制有利于可再生能源的后期规模化应用，但设备制造业的盈利能力可能受到配额义务人的压制。对于目前国内的光伏和风力发电机行业，盈利能力已经很低；国内如果出台配额制，导致的需求增加将对光伏和风机行业形成利好预期。
    可再生能源证书的流通还需诸多准备工作。
    配额义务人可以通过自己进行清洁电力生产，也可以通过购买可再生能源证书(绿色证书)的方式完成配额。一份可再生能源证书代表一定数量的已生产的可再生能源电力。在启动配额制之前，必须完成配额制政策酝酿和规则制定，必须完成符合条件能源生产商资格认证工作，必须建立可再生能源证书交易中介机构，还要确定相关管理机构及其职能。因此我们认为绿色证书的流通还需诸多准备工作，短期难以快速推行。
    另外，配额制还有诸多问题没有进行定论，简述几点：1、配额制与现有的固定电价制度有冲突，怎样进行取舍均衡仍不确定；2、配额制的比例普遍认为应在5%左右，具体数字仍未有明确信息；3、配额义务人是发电企业还是售电企业未能确定，由于电厂较为分散、电网较为集中，配额义务人的议价能力可能影响绿色证书的价格走向。
    明年国内国外整体政策环境向好，有望迎来政策拐点，业绩仍需等待。
    近期国内外对于新能源的政策预期普遍有所好转，例如东京议定书第二承诺期、可再生附加上调、配额制等等，可能在明年带来估值的修复机会。但新能源相关公司的业绩回升还需等待，维持前期观点，即新能源短期不存在行业性机会。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )