主题：[分享]研究报告(2011.12.26)

研究报告   宏磊股份-002647
宏磊股份(002647)漆包线、高翅片铜管行业领先企业-111218
【宏磊股份(002647)研究报告内容摘要】    摘要： 
    公司是国内漆包线龙头企业,掌握漆包线和高精度铜管材生产的核心技术。公司是国内全系列漆包线和高精度铜管材产品的大型专业生产商，其中，漆包线产品为"中国名牌"产品，"宏磊"商标为中国驰名商标。在铜管方面，公司专注于高精度铜管的细分市场，自主研发的无缝高翅片铜管填补了国内空白，产品高效、节能，是热交换领域理想的换代产品。 
    漆包线品种齐全，高翅片铜管居国内领先水平。公司拥有线径介于0.04mm-3.15mm 之间的特种漆包线、微细漆包线和常规漆包线等全系列产品，在中小型电机行业具有明显优势。公司率先自主研制开发了热交换器用铜及铜合金无缝高翅片管，产品热交换面积大，热交换效率高，节能效果可达到20%以上。产品技术处于国内领先、世界先进水平。  募投项目扩大产能，提升技术含量。公司计划募集资金为3.89 亿元，募集资金主要投向：1）年产15 万吨高性能铜及铜合金杆材项目、2）年产3 万吨节能环保型特种漆包线项目、3）年产5,000 吨热交换器用高效节能高翅片铜管建设项目。其中3 万吨节能环保型特种漆包线项目和5,000 吨热交换器用高效节能高翅片铜管项目为现有高端产品的产能扩张。 
    盈利及估值预测：预计公司2011-2013 年销售收入分别为：41.68 亿、55.4 亿、82.8 亿，实现归属母公司净利润分别为：0.85 亿、1.27 亿、1.86 亿，对应EPS 分别为：0.54 元、0.81 元、1.18 元。相对估值合理估值区间为相对于2012 年业绩的20-26 倍PE，对应的价格区间为： 16.20-21.06 元，DCF 绝对估值区间为：15.19-19.76 元，结合相对估值和绝对估值，公司的合理价值区间为：15.19-21.06 元。  

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

研究报告   王府井-600859
王府井(600859)布局合理,具备较强防御性-111221
【王府井(600859)研究报告内容摘要】作为零售行业优质公司，公司股价已具备较强防御性
    12月20日，我们发布《2012年初步展望：是否可以不太悲观》指出，尽管行业基本面拐点还未来临，但对于部分长期具备竞争优势的公司，股价防御性凸显。我们认为，公司作为增长稳健、自有优质物业比例高、中西部区域门店数量多的行业龙头企业之一，股价目前已具备较强的防御性。
    公司所在区域2011年来人均收入增速居前
    目前公司有22家门店分布在包头、呼和浩特、鄂尔多斯、太原、成都、长沙等中西部富裕二线城市。2011年来，西部及资源省份人均收入增速居前。我们认为，公司未来两年将享受上述地区消费升级带来的高速增长。
    2011年主力门店多有调整，预计2012年内生增长多有提升
    2011-12年，我们预计公司将扩建改造双安商场，调整升级武汉、长沙、呼和浩特、重庆解放碑及西宁等6家门店。我们预计6家门店2011年收入总计约39亿元，约占2011年主营业务收入的25%。其中双安、长沙为公司主力门店，我们预计2011年调整后，2012年上述门店内生增长将有较明显提速。
    估值：维持“买入”评级
    受零售行业及宏观经济增速下滑影响，我们略调低公司2011/12/13年EPS至1.30/1.72/2.26元（原为1.40/1.91/2.51元），维持公司“买入”评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模型略下调目标价至45元（原为48.89元），对应2011/12/13年PE分别为35/26/20倍，WACC为7.7%（保持不变）。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

研究报告    豪迈科技-002595
豪迈科技(002595)立足电火花工艺，轮胎模具龙头-111215
【豪迈科技(002595)研究报告内容摘要】    事件：
    近期我司实地调研了豪迈科技，并与公司高管就当前子午线轮胎模具行业现状进行了深入探讨。
    观点：
    1、半钢胎投资渐热、轮胎巨头本地化采购给模具行业带来增长动力。 半钢胎投资渐热。我国半钢现由外资及合资占主流，外资与合资占的比重大约为70%。根据我国轮胎"十二五"规划及轮胎企业规划，我国轮胎工业发展重点将在半钢胎。我国轮胎企业尤其是山东一些企业在全钢胎得到实惠并拥有一定积累后，我国半钢胎有明显加速迹象。初步统计"十二五"我国半钢项目在20 个以上，新增半钢胎规模在2 亿以上。 
    轮胎巨头本地化采购。一方面，世界经济呈现一体化的大趋势，全球采购成为必然，各国轮胎制造商纷纷通过世界范围内采购获取性价比更好的模具产品。随着世界轮胎制造业向中国转移的步伐加快，国际轮胎巨头纷纷在中国投资设厂，尝试在国内采购轮胎模具。另一方面，米其林等世界知名轮胎企业已经全部进入大陆市场，随着投资额的增加，他们不断地释放其设备购买力，进入开放市场采购更多的东西。只要上述轮胎企业每年购买橡胶机械的支出平均增加3%到4%，全球轮胎机械销售收入每年就可望增长10%左右。 未来轮胎模具行业增速超过10%。从产能角度出发，目前我国全钢胎已经占到世界市场份额的50%左右， 我国全钢胎产能0.88 亿条，半钢胎产能2.88 亿条，全球市场全钢胎需求1.6 亿条，半钢胎需求13 亿条。按一套模具平均硫化1.5 万条子午胎，全球模具总需求量10 万套，中国需求2.4 万套左右。从需求角度测算， 2011 年我国汽车产量接近2,000 万辆，轮胎内外销总量3.8 亿条，按一套模具加工1.5 万条子午胎测算，模具需求量超过2.5 万套。
    2、模具行业竞争格局稳定，公司快速成长为龙头企业。 2008 年全国轮胎模具产量2.8 万套，销售收入13 亿左右，与2007 年相比略有增长。目前，我国轮胎模具企业数量已超过百家，但大都规模较小，且多数生产斜交轮胎模具，生产子午线轮胎模具的企业约有20 多家，包括国企、民企、三资企业，企业数量呈上升趋势。 公司模具业务2007 年收入3 亿元，到2010 年已经超过6 亿元，成为全国乃至全球最大的轮胎模具企业。
    3、公司立足于电火花加工工艺，同时拥有雕刻、铸铝等生产能力，成本优势明显。 公司模具业务以电火花专用机床加工钢质模具起家、靠钢质模具得到飞速发展，目前已是全球最大模具生产企业。目前电火花工艺、五轴加工中心雕刻、精密铸铝等工艺公司都能做，同时公司还是电火花轮胎模具加工专用机的发明者。在轮胎厂采购模具时，可以根据对方实际需求量、交付时间、提供不同工艺生产模具。
    相交于同行业其他竞争对手，公司的竞争优势在于电火花加工机床完全自产，技术全球领先，生产设备固定资产较低，一台CNC 电火花模具专用机床价格10-20 万元，而且不对外销售，以前销售出去的电火花机床型号较旧（第2-3 代的水平），公司电火花机床已经升级到第8 代，加工效率、精度都有较大提升。而其他模具生产企业采用雕刻技术的话，都需要采购国外先进的五轴加工中心，单价较高，往往都超过1,000 万元， 相对而言固定资产折旧较高。毛利率高出同行10 个百分点中的7、8 个百分点主要由于折旧摊销较小。
    此外，公司模具产品出口比例大（50%左右）、出口产品价格相对国内销售价格较高，使得公司相对毛利率较高。固特异、大陆、米其林、倍耐力等世界轮胎巨头中有八家是公司的客户，海外市场一直也是公司重点发展的领域。这两年海外市场爆发式增长的原因主要是，08 年开始外国企业开始对公司进行认证，这一过程比较繁琐，有考察、小批量试用、大规模采购等环节，现在基本上结束了。前段时间几大巨头来公司评审时， 对公司的评价很高。
    5、集团除上市公司外还有豪迈制造等资产，其主要给卡特彼勒、三菱、西门子等做零部件机加工，如燃气轮机部件，我们预计未来可能会注入上市公司。
    风险提示：
    1）中国全钢胎产能接近世界一半，随着全钢胎产能投资的下滑，未来钢质模具业务存在下行风险。 2）如果轮胎厂在模具加工工艺上存在对精密铸铝、雕刻工艺的选择性偏好，可能导致公司毛利率下滑。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )