主题：[分享]研究报告(2011.12.30)

研究报告   银河电子-002519
银河电子(002519)调研报告：股权激励利于公司长远发展-111229
【银河电子(002519)研究报告内容摘要】    本报告导读：
    公布股权激励草案
    维持“增持”评级
    事件：12 月28 日，公司公布股权激励草案，拟向激励对象授予520 万份股票期权，约占公司总股本的3.96%，行权价格为15.85 元/股。
    投资要点：
    股权激励目的之一在于留住中层管理人员
    此次激励对象中包括98 名中层管理和核心业务技术人员，授予中层人员的股票期权为322 万股，占授予期权总数的61.92%。包括董事长在内的9 位管理层，当前已经持有公司不等数量的股票，因此，此次股权激励的主要目的之一在于留住中层业务骨干，有利于公司长期的人员稳定和发展。另一方面上市至今，公司股价累计下跌接近50%，同时近期资本市场系统风险较大，此时进行股权激励显示公司对未来发展的信心。
    授权条件相对较为严格
    2011 年我国有线电视数字化进程呈现放缓的迹象，前三季度有线数字机顶盒出货量为2234.8 万台，同比增长4.24%，国内主要的几家机顶盒生产企业收入和利润均出现下滑。股权激励的授权条件是2012 年、2013 年、2014 年的净资产收益率分别不低于8%、8.5%和9%，相比2010 年，公司2012 年、2013 年、2014 年的净利润增长率分别不低于30%、50%和70%，从我国机顶盒行业的发展趋势的角度来讲，公司股权激励的授权条件相对较为严格。
    机顶盒行业未来增长点在于农村和高清转换
    2011 年1-9 月，我国有线高清机顶盒出货量同比增长99.20%，远高于有线电视机顶盒行业整体增速，占机顶盒出货量比例为13.34%，去年同期高清出货量占比约为7.9%，高清双向互动机顶盒将是未来机顶盒主要发展方向，出货量占比的提高将有助于改善机顶盒行业盈利水平。根据政府“十二五”村村通工程建设规划，未来五年我国卫星机顶盒销售规模将达到2 亿，虽然初期直播卫星机顶盒由于价格较高等原因，推广过程存在一定的障碍，预计2012 年产业链条顺畅后，农村卫星机顶盒市场将加快发展。公司上市后加大研发和市场开拓力度，前三季度市场占有率同比上升1.63 个百分点，达到10.07%，行业排名也由第五上升到第二名，随着竞争实力的不断提高，公司将伴随行业成长而加快发展。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2011 年、2012 年每股收益分别为0.63 元、0.80 元，以12 月27 日的收盘价13.79 元/股计算，对应的动态市盈率分别为21.9 倍和17.2 倍，维持公司“增持”投资评级。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

研究报告   中青旅-600138
中青旅(600138)多元化企业的终极折价-111229
【中青旅(600138)研究报告内容摘要】 报告摘要：
    业务多元化导致中青旅估值较旅游板块存在长期折价。中青旅主营业务大致可分为旅游服务、景区和策略性投资三部分，2011年预估净利润占比分别为17%、29%、54%.业务多元化导致中青旅过去几年间PE估值较旅游板块存在显著折价。 
    古北水镇为公司景区业务对外复制第一单，预计2012年10月投入试运营。古北水镇为北京市旅游业"十二五"规划重点建设项目，地点位于北京密云县古北口镇司马台长城附近。项目复制乌镇模式，以明清风格的北方古镇为卖点，定位于观光度假一体的复合式经营。作为北京周边唯一的大型休闲度假项目，古北水镇交通便捷，前景值得看好。我们预计古北水镇将在短时间内渡过培育期，迅速为上市公司贡献利润。  乌镇景区尚处成长期，人均消费提升和景区扩容值得期待。乌镇景区目前已成功开发东、西栅，分别定位为观光游和休闲度假游。凭借精细化管理，乌镇实现了不同类型游客的有效分隔，观光和休闲度假游业务齐头并进，成为国内水乡经营的典范。我们认为，乌镇景区仍处在成长期，人均消费提升和景区扩容（南北栅开发）将成为乌镇持续增长的动力来源。 
    景区属性增强，估值折价收窄。业务多元化是过去几年间中青旅相对旅游板块估值折价的主要原因。随着2012年古北水镇投入试运营、乌镇景区持续增长，景区属性增强有望显著提升公司估值中枢。 
    给予"买入-B"的投资评级，6个月目标价18.5元。中青旅发展路径清晰、治理结构完善，充分受益国内游持续高景气。预计公司2011～2013年EPS分别为0.76元、0.91元、1.02元，对应动态估值19x、16x、14x，估值处于板块底端。由于公司业务多元化、古北水镇尚处建设期，PE估值法无法反映公司内在价值。我们选取分业务估值法对公司价值进行评估，得到每股价值18.5元。当前股价未能充分反映景区业务成长性及对外复制能力，给予"买入-B"投资评级，6个月目标价18.5元。 
    风险提示：古北水镇建设进度低于预期 

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(摘自：中国金融投资有限公司 )