主题：[分享]研究报告(2012.1.5)

研究报告   正邦科技-002157
正邦科技(002157)公司饲料量价齐升，养殖以量补价-111229
【正邦科技(002157)研究报告内容摘要】    投资要点
    事件：今日我们与正邦科技高管、子公司负责人、合作农户等交流了饲料、生猪养殖方面的经营情况。 
    主要观点如下： 
    公司饲料业务量价齐升  
    今年下半年以来，肉价处历史高位，畜禽养殖户补栏积极性高涨， 生猪、鸡鸭存栏量逐渐恢复，令饲料需求量环比大幅回升，养殖行业高景气传至饲料行业。预计正邦今年饲料销量达350 万吨，同比增长50％，其中禽料占比50％，猪饲料占比40％。销售放量的同时原料成本亦有所下降，四季度以来玉米、豆粕均呈下跌态势，饲料业务毛利率有所提升，正邦科技饲料业务呈现量价齐升情势。 
    生猪养殖业务以量补价  
    公司生猪养殖业务中，我们认为自繁自养占30％，"公司＋农户"合作模式占30％，仔猪对外销售占40％。尽管9 月份以来猪价大幅下跌， 公司生猪养殖净利有所回落，但目前仔猪仍有200－250 元/头（不同猪场因产能利用率不同）的净利，自繁自养仍有500 元/头左右净利。数量上， 下半年以来公司新建、租赁猪场开始逐渐释放产能，出栏量环比大幅增加，我们预计正邦全年出栏生猪70 万头是大概率事件，同比增长90％。 
    公司估值与投资建议  
    我们测算公司11 年/12 年/13 年公司EPS 分别为0.35 元/0.56 元/0.86 元，增速分别为157％、67％、55％。对应11 年/12 年/13 年PE 分别为26/16/10，鉴于正邦科技生猪养殖业务高速扩张及公司未来3 年业绩高增长特征，给予"推荐"投资评级。  
    风险因素：1、生猪疫情大范围爆发 2、猪价出现大幅下跌

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

研究报告   用友软件-600588
用友软件(600588)效益化经营日见成效,明年高增长空间依然较大-111229
【用友软件(600588)研究报告内容摘要】 1．事件 
    我们对用友软件(600588)保持持续跟踪研究。 
 2．我们的分析与判断 
    2011 年效益化经营日见成效  2011 年公司开始推行"效益化高增长"策略，具体举措如：优化经营结构，加强支持服务业务和IT 规划与咨询业务，提高分销业务占比；改进业务模式，加大实施外包比例；加强项目管理、内控体系建设、绩效考核等基础管理，该策略已经日见成效，从今年公司经营状况来看，公司：  1）重点行业有所突破；2）服务业务体系升级；3）海外业务布局进展明显；4）行业化产品纷纷推出，云平台建设积极推进。  2012 年仍将是收获期，高增长空间依然较大  我们认为，2012 年管理软件市场特点：  1）软件业整体保持高增长态势；2）管理软件市场高端、中段市场需求强劲，低端市场受经济影响，需求有所下滑；3）云计算日趋落地，终端用户对云产品及云服务模式逐渐接受；4）复杂数据处理能力与决策支持力度日趋重要；5）人力资源成本继续上涨。  公司效益化经营策略经过一年实践，明年将继续推进及优化。结合市场环境，我们认为，公司2012 年高增长空间依然较大。具体将表现为：  1）行业从横向拓展转入纵向深耕，营销投入有望放缓，收入有望提升；2）人员引进方面，将控制人员规模，重视优质人才引进，提高人均产出；3）继续加大实施外包力度，分步加快推进中端产品全分销，长尾业务转向基于社会化合作，经营结构和业务模式进一步优化，促进效益化增长的可持续。  3．投资建议  我们维持之前对公司的业绩预测，预计2011 年、2012 年公司收入将分别达到41.1 亿元、51.4 亿元，净利润分别达到5.82 亿元、7.3 亿元，其中归属于母公司净利润分别为5.65 亿元、7.08 亿元， EPS 分别为为0.69 元、0.87 元，对应2011、2012 年市盈率分别为25.2、20.1。目前估值已低，维持对公司的推荐评级。  4．风险提示  1）公司投入-产出时间差超出预期，短期内不能完全消化此前的投入，导致收益时间延迟；  2）技术创新速度慢于市场需求。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

研究报告   滨江集团-002244
滨江集团(002244)省内“人”字形布局进一步夯实-111228
【滨江集团(002244)研究报告内容摘要】公告：
    2011 年12 月27 日，公司公告：以10000 万元收购金都房产持有的衢州置业公司50％的股权（具体公告详见附文）。
    点评：
    进一步夯实公司省内3 线城市布局
    根据公司公开资料，衢州置业公司涉及月亮湾和春江月两个项目，通过本次股权收购后，衢州置业将成为公司全资子公司，为公司新增权益土地储备面积和权益建筑面积分别为13.04 万平方米和19.43 万平方米，非杭州土地储备占比提升到32%，使得公司浙江省内“人”字形布局更加显著，即沿浙赣线的衢州、金华布局以及沿萧佣线的绍兴、上虞布局。我们认为，公司在省内的跨区域布局，既能发挥公司在杭州树立的品牌优势，又能分散土地过分集中于杭州的风险，还能利用3 线城市地产发展潜力助推公司成长潜力。
    此次股权收购项目预计盈利并不差
    根据公司公开资料，股权收购项目所涉及的月亮湾项目和春江月项目，土地楼面加分别为4211 元/平方米和5025 元/平方米，结合当前衢州主流房价在8000-10000 元/平方米的背景，我们预计上述项目的净利率将会在10%左右，进而能给公司带来4 亿左右的净利润，折合每股收益约0.3 元。
    维持“买入”的投资评级
    我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.66 元、1.25 元和1.79 元，当前股价对应的动态PE 分别为11.07 倍、5.85 倍和4.08 倍。我们推荐公司的主要考量有：（1）2012 年公司业绩结算量相当客观，结算面积预计达50 万方以上（未区分权益），带来约1.25 元的每股收益，进而造就2012 年的5.85 倍PE 的低估值水平；（2）2011 年3 季度末公司预收账款达169 亿元，使得公司2011 年业绩保障率高达288%，构筑了公司投资的安全边际；（3）以杭州为中心、“人”字形布局浙江、跨区域发展态势显现，彰显公司未来的成长潜力。
    基于此，我们维持公司“买入”的投资评级。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )