主题：[分享]研究报告(2012.1.9)

研究报告   凯迪电力-000939
凯迪电力(000939)资产收购步伐加快-120105
【凯迪电力(000939)研究报告内容摘要】报告摘要：
    控股股东营业执照变更：公司控股股东凯迪控股新增股东华融资产管理公司、华融渝富基业股权投资合伙企业和武汉盈江新能源

开发有限公司，虽然凯迪电力实际控制人不变，但我们认为华融等进入对于公司后续与各地方政府商谈新生物质发电项目的开发具有

一定正面影响；并且在不考虑溢价的情况下，华融等入股预计将需至少投入22.3亿元，凯迪控股目前有大量在建生物质发电厂，资金

状况较为紧张，本次华融等的入股将有效改善其资金紧缺状况。
    拟收购两生物质发电厂51%的股权：公司拟以9,618万元的股权价格收购控股股东—武汉凯迪控股投资有限公司持有的旗下子公司

五河县凯迪绿色能源开发有限公司的51%股权、桐城市凯迪绿色能源开发有限公司的51%股权。
    拟收购电厂运行顺利：五河电厂和桐城电厂设计总装机均为4×1.2万千瓦，目前仅建设一期，装机为2×1.2万千瓦，其中五河电

厂两台机组分别于2009年8月和2010年1月通过测能测试；桐城电厂两台机组分别于2009年12月和2010年2月份通过测能测试；今年1-9

月份两电厂利用小时分别达5498小时和5427小时，运行顺利。两电厂CDM申请均于2011年在联合国成功注册，预计每年的收益将再增

1000万元左右，预计2012年可收到第一笔款项。
    大股东业绩承诺降低收购风险：今年1-9月份五河电厂和桐城电厂净利润分别为725.46万元和113.66万元，在考虑了预计每年增

值税返还年化收益800万元左右后，大股东对两电厂业绩进行了承诺，若低于预计年净利润，将按照交易价格加上凯迪电力后续工程

建设支出及相应利息费用后对股权进行回购。
    收购价格合理。本次收购PB约为1.5倍，PE约为6倍，我们认为收购价格合理，但是由于收购电厂数量较少，收购后持有股权仅为

51%，并且公司短期内盈利主要来自于煤炭行业，本次收购对公司EPS影响较为有限，预计能增厚约1分钱。
    但本次收购表明了大股东资产注入态度，预计未来大股东在生物质发电厂逐渐运行平稳后，会逐步将优质电厂注入至上市公司中

。
    维持“增持-A”投资评级：由于本次收购电厂公司股权仅持有51%，本次资产收购完成后，对公司业绩有所提升，但幅度不大，

我们预计公司2011年-2013年EPS分别为：0.79元、0.37元和0.62元，对应PE为13.4倍、28.8倍和17.2倍，维持“增持-A”投资评级，

6个月目标价12元。
    风险提示：燃料成本上升，机组利用小时下降等；

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

研究报告   江特电机-002176
江特电机(002176)深度布局锂电产业-120104
【江特电机(002176)研究报告内容摘要】 事项： 
    近期，我们对公司进行了实地调研，并与公司高管就公司经营情况和战略规划进行充分沟通和交流。 
 主要观点： 
    深度布局锂电产业，打造锂矿→碳酸锂→富锂锰基正极材料产业链。公司通过与宜春市政府的合作，加强对上游锂矿资源的控制

。同时，公司拥有锂云母提取碳酸锂的低成本独有工艺，并且掌握了自主知识产权的富锂锰基正极材料生产技术，深度布局锂电材料

产业链。 
    锂矿资源开发进展顺利。截止2011年底，公司持续不断购入宜春地区锂矿资源，其中3处矿区拥有采矿权，5处矿区拥有探矿权。

随着收矿进程不断加快，公司打造锂电产业链的决心表露无疑。公司拥有矿山资源禀赋优质，含锂量较丰富，为中下游产业链提炼碳

酸锂、生产正极材料提供充足的资源供给。公司的锂矿开采多为露天开采，开采成本较低，利润率高，且公司锂矿富含钽、铌、铷、

铯等多种稀有金属，综合利用价值高。目前，公司锂矿资源开发有序进行。同时，宜丰茜坑等矿区的探矿权向采矿权转化也进展顺利

。 
    富锂锰基正极材料将引领新的锂电材料发展方向。公司掌握自主知识产权的富锂锰基正极材料，经电子科技集团第十八研究所检

测，压实密度、循环稳定、高温性能等指标均优于磷酸铁锂。且用该材料制备的锂离子电池比磷酸铁锂制备的锂离子电池体积缩小将

近三分之一，能满足更多轻量化新能源汽车使用要求。通过下游新能源汽车用户使用情况反馈来看，效果良好，续航里程可达300公

里，目前仍需市场持续检验。 
    传统电机主业维持稳定增长。公司目前电机产品主要集中在起重冶金电机和中型高压电机，合计占公司营收比例约为70%左右，

是公司主要的利润来源。公司电机产品的下游需求较为稳定，带动公司产品销售情况良好，维持稳定增长势头。 
    盈利预测与估值。我们预测2011-2013年每股收益分别为0.28元、0.6元和1.16元，对应市盈率54倍、25倍和13倍，暂"未评级"。

我们看好公司未来的成长潜力，将持续关注。     

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

研究报告   江特电机-002176
江特电机(002176)深度布局锂电产业-120104
【江特电机(002176)研究报告内容摘要】 事项： 
    近期，我们对公司进行了实地调研，并与公司高管就公司经营情况和战略规划进行充分沟通和交流。 
 主要观点： 
    深度布局锂电产业，打造锂矿→碳酸锂→富锂锰基正极材料产业链。公司通过与宜春市政府的合作，加强对上游锂矿资源的控制

。同时，公司拥有锂云母提取碳酸锂的低成本独有工艺，并且掌握了自主知识产权的富锂锰基正极材料生产技术，深度布局锂电材料

产业链。 
    锂矿资源开发进展顺利。截止2011年底，公司持续不断购入宜春地区锂矿资源，其中3处矿区拥有采矿权，5处矿区拥有探矿权。

随着收矿进程不断加快，公司打造锂电产业链的决心表露无疑。公司拥有矿山资源禀赋优质，含锂量较丰富，为中下游产业链提炼碳

酸锂、生产正极材料提供充足的资源供给。公司的锂矿开采多为露天开采，开采成本较低，利润率高，且公司锂矿富含钽、铌、铷、

铯等多种稀有金属，综合利用价值高。目前，公司锂矿资源开发有序进行。同时，宜丰茜坑等矿区的探矿权向采矿权转化也进展顺利

。 
    富锂锰基正极材料将引领新的锂电材料发展方向。公司掌握自主知识产权的富锂锰基正极材料，经电子科技集团第十八研究所检

测，压实密度、循环稳定、高温性能等指标均优于磷酸铁锂。且用该材料制备的锂离子电池比磷酸铁锂制备的锂离子电池体积缩小将

近三分之一，能满足更多轻量化新能源汽车使用要求。通过下游新能源汽车用户使用情况反馈来看，效果良好，续航里程可达300公

里，目前仍需市场持续检验。 
    传统电机主业维持稳定增长。公司目前电机产品主要集中在起重冶金电机和中型高压电机，合计占公司营收比例约为70%左右，

是公司主要的利润来源。公司电机产品的下游需求较为稳定，带动公司产品销售情况良好，维持稳定增长势头。 
    盈利预测与估值。我们预测2011-2013年每股收益分别为0.28元、0.6元和1.16元，对应市盈率54倍、25倍和13倍，暂"未评级"。

我们看好公司未来的成长潜力，将持续关注。     

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(摘自：中国金融投资有限公司 )