主题：[分享]研究报告(2012.1.12)

研究报告   江南化工-002226
江南化工(002226)强强联合，爆破业务开启新篇章-120108
【江南化工(002226)研究报告内容摘要】    事 项 
    2012年1月6日，江南化工发布公告，公司与中国黄金集团投资有限公司拟共同投资成立合资公司-中金宁国资源科技有限公司，

新公司主要业务为矿山资源投资、爆破一体化作业及土石方工程等业务。 
    主要观点 
    1. 中金投资为中国黄金集团控股子公司，实力雄厚。 
    中国黄金集团公司是我国黄金行业中唯一一家中央企业，组建于2003年初，其前身是成立于1979年的中国黄金总公司。中国黄金

集团公司主要从事金、银、铜、钼等有色金属的勘察设计、资源开发、产品生产和销售以及工程总承包等业务，是集地质勘探、矿山

开采、选矿冶炼、产品精炼、加工销售、科研开发和工程设计与建设于一体的综合性大型矿业公司。中国黄金集团投资有限公司（以

下简称中金投资）为中国黄金集团控股子公司，主要业务是为中国黄金进行矿山资源投资，运作矿山开发项目等。 
    2. 强强联合，爆破业务开启新篇章。  
    中金投资持有合资公司51%的股权，江南化工持股49%。中国黄金集团矿产资源遍布海内外，储量及其丰富，中金投资为其旗下控

股子公司。与盾安旗下民爆资产组合完成后，江南化工炸药产能达到25.65万吨，位居全国第一，旗下爆破子公司分布于安徽、四川

、新疆等中西部地区。其中四川宇泰、马鞍山利民爆破均为爆破一级资质，江南爆破具有爆破工程二级资质，公司现场混装车炸药产

能接近2万吨，开展爆破一体化业务可谓诸事具备，只求市场。 
    此次与中金投资合作成立子公司，打造爆破一体化服务的良好平台，对中国黄金集团来说，既可以从江南化工以更优惠的价格获

得爆破业务所需的大量炸药，节省成本；又能以合资公司为平台，集中高效管理旗下矿产资源的爆破开采。而对江南化工来说，目前

凭照产能25.65万吨， 但全年炸药产销量仅20万吨左右，合资公司的成立，将可大大拓展公司炸药的需求市场，闲置产能有望充分利

用；矿山爆破具有业务持续时间长（一般可达30-50年）、利润率较高等特点，是爆破一体化服务中最主要和最具吸引力的市场，承

接中国黄金集团旗下矿产资源的开采，江南化工爆破业务将实现突破性发展，有利于延伸公司产业链和打造民爆产业新模式。 
    3.盈利预测：按最新股本摊薄计算，我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.48、0.69、1.01 元，对应的PE 分别为26X、18X、

13X。维持推荐评级。 
    风险提示 
    1. 原材料价格上涨的风险。 
    2. 固定资产投资增速放缓的风险。  

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

研究报告   西王食品-000639
西王食品(000639)被低估的玉米油，被低估的西王食品-120109
【西王食品(000639)研究报告内容摘要】    本报告关注点：
    近期，我们对西王食品进行了实地调研，就经营状况、产能建设等各项情况与公司进行了交流。
    玉米油目前属于低估值品种；玉米油自身的健康属性以及西王一体化的加工模式使其享有高估值。
    公司小包装战略将使公司业绩迎来爆发式增长；目前估值不高，建议买入。
    投资要点：
    纵观当前国内食用油市场，地沟油屡禁不止，转基因争议不绝于耳。食用油行业面临加速变革，以玉米油为代表的“安全+健康

”食用油正扛起新一轮食用油行业变革大旗。
    玉米油处于食用油金字塔顶端，质量上乘，就功效来看，并不输于山茶油、橄榄油等高端油脂。而目前市场对玉米油的挖掘不够

深入，玉米油价值被低估。
    玉米油行业空间巨大，以美国等成熟市场来比较，我国玉米油消费可以达到280 万吨，尚有200 万吨的空间；随着人民收入的增

加带来的消费升级，以及消费者对玉米油逐渐明朗的认识，玉米油未来增速明显，成长空间巨大。
    西王玉米油引领双重升级。首先是消费升级，玉米油行业的快速增长印证了未来食用油行业的第三次变革，即玉米油等健康油种

引领的食用油消费升级。其次是小包装战略的品牌升级，品牌升级主要体现在三方面利好：（1）毛利大幅增长带来盈利能力的提升

；（2）产品质量的精益求精；（3）对其他品牌商的挤出。
    公司未来三年进入快速增长期，业绩将会迎来爆发式的增长。未来公司看点主要在：（1）11年销量基本符合预期， 12年有望继

续延续高增长；（2）小包装产能的快速扩张为西王未来走品牌战略打下基础。（3）渠道迅猛拓展，基本完成全国布局。目前全国已

有近5万个终端销售市场，明年预计再增加20%-30%,为西王食品未来的销售打下了坚实的基础。
    进入10月份以来，公司小包装销量出现严重下滑，10月份小包装销量7000吨，11月份小包装销量3000吨。出现严重下滑的原因主

要有以下两点：（1）受9月份及10月初的中秋、国庆双节影响以及次年元旦、农历新年的影响，10月份与11月份在下半年中历来是相

对销售淡季。（2）公司今年以来两次提价，经销商预计到年底可能会大规模促销，提前囤货，终端销售量应该要比公司提货量要高

出不少。
    2011年公司小包装全年目标“保八增十”，全年销售9万吨。我们估计公司12年全年小包装销售规模在15万吨，13年小包装能够

达到19万吨。
    目前估值不高，上调评级至“买入”。预测公司2011-2013年EPS分别为0.97元、1.59元、2.41元，以2012年1月9日收盘价24.93

元计算，对应市盈率分别为26X、16X、10X，目标价33.95元。我们上调公司投资评级至“买入”。
    风险提示。（1）销售不达预期；（2）原材料风险；

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(摘自：中国金融投资有限公司 )

研究报告   西王食品-000639
西王食品(000639)跟踪报告：熬过寒冬就是三月艳阳天-120110
【西王食品(000639)研究报告内容摘要】    事件：过去 2 个月西王食品股价下跌幅度最大达到41%。
    西王股价暴跌除了市场整体弱势之外，公司小包装玉米油因提价造成短期销售不佳也是原因之一。虽然公司12 月销售数量有所

回暖，但市场对于2012 年销售仍然有所顾虑。
    对玉米油行业看法：1、在过去的报告中，我们做出过判断：玉米油将引领行业再次变革，并会越来越受到消费者的青睐。2、相

对于各种调和油，玉米油面对的中高端客户，其价格敏感性并不高，而且对品牌和质量有一定鉴别能力。
    在金龙鱼、福临门大品牌竞争过程中，我们欣喜看到西王玉米油的独特优势：1、西王的产品质量；2、聚焦于优势地域，局部市

场取胜；3、产能扩张，2012 年二季度前投产；4、公司提价为来年运作提供更大空间。
    公司提价为来年运作提供更大空间。根据我们跟踪的玉米油胚芽价格、毛油价格和精炼油价格，测算公司小包装玉米油毛利提价

后达到30%。与市场认为提价有损公司发展的一般看法不同，我们认为提价不仅可促进行业健康发展，提防红海提前到来，也为公司

促销提供更大的操作空间。
    估值与投资建议：西王一路在质疑声中走来，我们对玉米油行业和公司仍保持乐观。预计11-13 年EPS 分别是1.05 元、1.62 元

和2.25 元，对应目前股价PE 分别为24 倍、15 倍和11 倍，相对所处的行业以及公司高速发展，继续给予推荐评级。

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(摘自：中国金融投资有限公司 )